大鸿贸易：钢铁行业：中期业绩扭亏为盈 存在交易性机会

时间：2016-10-5 来源：大鸿贸易

    一、利润率回升，业绩扭亏为盈

　　2016年上半年上市钢企经历了一季度的亏损和二季度的业绩回升。上半年营收合计为4343.17亿元，同比下降8.82%;归母净利润合计为32.80亿元，去年同期为亏损48.30亿元。2016年上半年上市钢企中盈利企业29家，亏损企业6家。其中，宝钢股份盈利34.68亿元，马钢股份4.53亿元，河钢股份4.09亿元。亏损最严重的三家企业为重庆钢铁、华菱钢铁、承德钒钛，分别亏损17.90、9.46、8.36亿元。

　　第二季度业绩状况较上季度大幅提升，行业扭亏为盈。上市钢企合计营收为2424.78亿元，同比上升4.27%，环比上升26.40%;合计归母净利润为72.81亿元，而去年同期为亏损28.83亿元，一季度则为亏损40.02亿元。第二季度净利润居前的几家公司为宝钢股份、鞍钢股份、太钢不锈、马钢股份，分别盈利19.40、9.15、8.45、8.01亿元。上半年钢铁价格和产量均从底部回升，虽然高点超过去年同期水平，但上半年整体的钢材均价和产量还是要低于去年同期的基数，使得行业营收同比减少。

　　二、资产周转率下降，营运能力有待提升

　　应收账款周转速率同比降低。2016年上半年上市钢企应收账款合计为445.99亿元，同比减少4.07%，低于营收同比-8.82%的降幅，因而应收账款周转速度同比下降，上市钢企平均应收账款周转天数为31天，去年同期约为27天，其中，三钢闽光、韶钢松山、柳钢股份、凌钢股份周转率较高，周转天数分别为0.34、2.03、3.83、3.94天。

　　上市钢企库存处于低位，存货周转速度提升。2015年以来上市钢企库存大幅降低，2016年上半年有小幅回升，但仍处于历史低位水平。2016年上半年上市钢企库存合计为1636万吨，同比减少了16.1%。上市钢企存货占年化收入的比率下降，存货周转率提升。上半年上市钢企存货平均周转天数为84天，去年同期为102天，其中，杭钢股份、山东钢铁、酒钢宏兴、三钢闽光周转率较高，周转天数相应为13、23、27、34天。上半年上市钢企总资产周转率同比下滑，二季度回升至去年同期水平。年中上市钢企总资产上升至1.6万亿，同比增加4.3%。一季度总资产周转率下降至历史低点，二季度随着营收的提升，总资产周转率改善，提升至去年同期水平，但仍处于历史低位水平。上半年加权平均年化总资产周转次数为0.56次，去年同期为0.63次。

　　三、负债率上升，偿债能力下滑

　　上市钢企负债水平持续攀升，合计达10,955亿元，同比增加7.95%;加权平均负债率为68.19%，同比上升2.36个百分点，环比下降0.1个百分点。一些企业负债率居高不下，八一钢铁资不抵债，负债率高达106.83%，韶钢松山99.19%、西宁特钢94.32%、重庆钢铁94.15%、华菱钢铁86.81%，这些企业负债率很难逆转，甚至会出现更坏的情况。

　　负债率同比上升，偿债能力下滑。上市钢企加权平均资产负债率为68.19%，同比上升2.36个百分点，环比下降0.1个百分点。偿债能力有所下滑，流动比率加权平均值从去年同期的0.64下降至0.55。其中，常宝股份、金岭矿业、金洲管道、久立特材、广日股份的流动比率分别达到3.26、2.72、2.21、1.79、1.77。速动比率加权平均值为0.36，同比下降11%。其中，常宝股份的速动比率最高，达到2.52.

　　四、资产收益率回升

　　上市钢企2016年上半年年化加权平均ROA为0.41%，同比上升1.03个百分点;年化加权平均ROE为1.28%，同比上升3.12个百分点。三钢闽光和方大特钢上半年资产回报率较高，ROA分别为6.65%和4.67%，ROE分别为14.88%和12.25%。

　　五、存在交易性机会

　　9月3日国家主席习近平在G20杭州峰会开幕式发表演讲时提到，从2016年开始要用5年时间再压减粗钢产能1亿—1.5亿吨。我们认为这是指今年2月份提出的原有既定目标。首先，2月4日国务院刚刚发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，意见提出“在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上，从2016年开始，用5年时间再压减粗钢产能1亿—1.5亿吨”，我们认为国务院制定的目标不可能短期内有这么大的波动。其次，《意见》从原来的2016-2018的三年时间里完成1.0-1.5亿吨解决掉延长2年到2020年，显示了对目标执行的现实性，或者与地方博弈的结果，从目前情况看，如果能够按时完成，已属不易，不可能再增添这么多任务。

　　钢价已经到顶，但会震荡。目前基本面已经向下，房地产投资连续三个月下降，固投连续四个月下降，显示需求已经走弱，当年季节性因素仍存在，但利好的是，供给受事件性影响比较大，比如7月，在盈利不错的情况下，因为受唐山地震四十周年纪念活动、环保督查等事件的影响，7月日均粗钢产量环比下降7%，对钢价有较强支撑，但随着这些事件过去，影响也就慢慢消退，更重要的是后面可拿来说事的只有“金九”了。钢价在4月份供需矛盾尖锐时享受了过高的超额利润，但随着情况缓解，这部分利润需要削掉。

　　2016年下半年钢铁行业存在交易性机会，可乐观其成。我们认为杭州讲话会使股票有短线机会，会使市场预期后市钢铁供给侧改革能够顺利推进，后市仍有交易性机会，维持“增持”投资评级。

　　明年情况很差。我们对明年的预期很悲观，即使供给侧改革能够推进，去产能目标能够完成，仍不影响我们对明年悲观的看法。