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经济周期是经济按照周期性规律经历扩张和收缩交替出现的波动表现，总体状态分成扩张、高峰、收缩、低谷四个阶段。一些因素可以帮助确定当前的经济周期阶段：国内生产总值（GDP）、利率、总就业、总收入和消费者支出等。
图1：周期
数据来源：Investopedia
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不知道你是否也好奇周期是怎么来的？又为何有规律可言？
不同经济学派之间对周期的成因存在激烈争论。货币主义将经济周期与信贷周期联系起来，利率通过影响家庭、企业、政府的借贷成本来减少或诱发经济活动。凯恩斯主义方法认为，由投资需求固有的不稳定性和波动性引起的总需求的变化是产生周期的原因，这反过来又影响支出和就业。
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历史呈现给我们的是，不同经济体的周期体验是多样的。大多数市场导向型经济体在二战前都经历了深度衰退和强劲复苏。 然而，二战后许多主要经济体从二战造成的破坏中恢复过来，导致了长达数十年的强劲趋势增长。
当趋势增长强劲时，周期性下行很难使经济增长低于零并陷入衰退——正如中国近几十年来所证明的那样。
而我们的感知更多是当下的，在这种高速增长的经济环境里待得太久了，从未完整经历一个周期，只知道春夏，哪里知道四季（刘润，2019）。
图2：国内生产总值（亿元）
图3：中国经济所处周期阶段假设
数据来源：国家统计局
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比起长周期而言，或许更多人关心眼前的经济状态，听起来如此强盛的增长趋势又为何让身处其中的我们感觉经济状态不好？因为低于增长趋势的经济表现同样让我们感到寒凉。
图4：国内生产总值当季值（亿元）
数据来源：国家统计局
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本文参考了增长率周期（GRC）分析方法，挑选了GDP、利率、货币供应量为关键指标，辅以储蓄、消费等指标，来判断眼前中国经济所处的“波动”位置。（简单理解：增长率 = 增长趋势的变化速度，即GRC为经典经济周期的一阶导数）
GDP：在过去20年的时间里，中国经济增速下降，从8%-14%的增速区间降到8%以下（图5）。如果取12年至18年区间，经济增速以每年约0.21个百分点的降幅微微下滑。而近年来受疫情扰动，经济增速一度跌破3%，宏观调控通过各方面宽松的政策旨在避免增速大幅下行，以此来理解今年及随后的经济目标想必不会意外。目前来看，2023年前三季度GDP趋势向上，年度改善幅度预计较2021年更为温和（图6）。
图5：国内生产总值指数（上年=100）
图6：国内生产总值指数（上年同期=100）（季度）
数据来源：国家统计局
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利率：利率决定了借贷成本，是各国宏观经济调控的重要工具。中国利率有其特色，随着市场化程度的提高，相信对于周期的判断将扮演更重要的角色。在过去40年的时间里，中国贷款基准利率下降，从40年前的10%水平下降到4%以下水平（图7），利率机制也在此期间经历了几轮较大的调整，完成了从固定到浮动到市场化的转变。2019年，中国人民银行发布公告，完善贷款市场报加利率（LRP）机制，以深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本。本次利率机制的调整也在应对经济下滑的冲击中发挥了重要作用。自2020年初以来，中国人民银行多次下调LPR（图8），23年lpr下调幅度超过前两年。
图7：利率下行
图8：LPR品种历史走势图
数据来源：中国人民银行，公开资料整理，虚线部分数据缺失
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货币：除了利率以外，央行还可通过发行货币释放流动性。这里借鉴一下昨天看到的一张M2结构细节图，图9（已经得作者同意，原文链接放在文末）。2023年以来，m1-m2负剪刀差水平持续高位，反应市场交易活跃度低，对经济预期相对比较悲观。进一步拆开结构来看，企业存款明显回落（活期和定期占比均下降），个人存款则明显提升，消费信心仍待提振。
图9：近年M2结构
图表来源：王剑，《消失的M1：不是空转，是不转》
数据来源：中国人民银行
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贷款：贷款需求反应经济活跃度，在经济扩张时扩张，衰退时下降。正如前文所言，我国经济增长趋势表现强劲，贷款规模也不断扩张，其中企（事）业和住户贷款比约7：3（图10）。2019年末以来，贷款增速放缓（图11右轴），其中住户贷款增速下降，企（事）业单位贷款增速上涨（图11），但结合上述货币分析部分，实体部门资金并未转化成M1提升交易活跃度，提升经济活力。目前整体贷款增速尚未见清晰反弹迹象。
图10：境内各项贷款（亿元）
图11：境内各项贷款累计同比（%）
数据来源：中国人民银行
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消费：2023年消费支出对经济增长的贡献率提升，前三季度占比高达83.2%。社会消费品零售总额同比增速呈现“N型”，累计同比近3月增速放缓。全国居民消费价格指数（CPI）增速下降。
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综合全文分析，判断中国经济处于一个低于增长趋势的经济波动当中，且位置大致判断参见图12。
-前三季度GDP累计同比增长率趋势向上
-利率下降，累计同比降幅-20bp
-市场交易活跃度低，经济预期相对比较悲观
-贷款增速放缓，住户贷款增速下滑
-个人消费累计同比增速放缓，存款增加
图12：现阶段中国经济所处“波动”位置假设
图表来源：Mysteel整理
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经济周期的阶段性判断是通过对一系列经济活动一致性表现的广泛衡量，挑选诸多因素帮助削弱统计误差、修正误差。GDP是衡量经济的重要指标，但不是唯一指标。基于此，还有更多微观的数据值得去观察以完善对于周期的判断。
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注释及引用：
【随笔】消失的M1：不是空转，是不转
链接：https://mp.weixin.qq.com/s/CsfoAfehKx7wXIxvgoi3qA
增长率周期（GRC）：大约20世纪末的时候，当时包括美国在内的许多经济体的商业周期衰退已经不再那么频繁，扩张时间也大幅延长。鉴于此，杰弗里·H·摩尔(GeoffreyH.Moore)等提出了一个不同于前所述的周期性概念——增长率周期（GRC）。增长率周期也称为加速-减速周期，由经济增长率周期性上升和下降的交替时期组成，通过用于确定经济周期高峰和低谷的相同关键同步经济指标的增长率来衡量日期。从这个意义上说，增长率周期（GRC）是经典商业周期（BC）的一阶导数。但重要的是，GRC分析不需要趋势估计。重要提示：由于GRC是基于经济周期的拐点，因此对于对股市与经济周期之间的联系敏感的投资者来说特别有用。
杰弗里·H·摩尔：被《华尔街日报》称为“领先指标之父”，在国家经济研究局工作了数十年，致力于商业周期研究。
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文章作者：上海钢联研究员，徐旭苗
公司：福建朋展钢管制造有限公司
联系人：黄先生
电话：13615005757
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